联创光电是光电子行业骨干企业，在背光源、智能控制与电缆领域具备良好基础，积极布局激光和超导两大产业。

  联创光电由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于1999年 6 月设立，2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。

  公司拥有两个博士后科研工作站、一个国家级企业技术中心、四个省级创新研发平台、一个激光产业研究院，被授予“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家 863 计划成果产业化基地”等荣誉称号。

  2019年起公司做业务转型，成立中久激光与江西联创光电超导应用有限公司，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，积极布局和落地以激光反制武器、特种激光装备、自主激光芯片、高端激光器件为核心要点的激光产业链和以高温超导感应设备、航天军工材料、高温超导磁体为应用场景的超导节能产业。

  联创光电控股母公司为江西省电子集团有限公司，据2022年中报披露，母公司持股票比例达到 20.81%。集团董事长伍锐自2011年 5 月起至今任江西联创光电科技股份有限公司董事，通过直接持有江西省电子集团 46%股份与江西坤城 80%的股份，成为联创光电实际控制人，并于2022年 2 月担任公司总裁。

  联创光电传统产业业务转型升级，开拓激光、超导等新兴领域，有效打开业绩成长空间。

  2017-2019 年公司营收分别为 30.09/34.46/43.55 亿元，归母净利润 1.99/2.27/1.95 亿元；2019 年起公司逐步优化 LED 背光源和线缆等传统业务并加大研发投入开拓激光和超导等新兴业务，剥离盈利能力较差的资产、变更坏账准备计提，最终资产与信用损失减值增加、当期营收增长、净利润下滑。

  公司技术升级、业务转型等措施在2020年初显成效，产业体系得到优化；2020年/2021年/2022H1公司实现盈利收入分别为38.27/35.86/22.05亿元，归母净利润2.70/2.32/1.79亿元；2021年度因施行股权激励计划而支付股份 7585 万元，致使净利润同比下降 14.22%；2022年上半年公司收入及净利润同比实现11.93%/17.62%的增长，整体看来近两年公司“进而有为，退而有序”的主题战略实现了较为显著的业绩改善。

  2022H1，公司各项业务占主要经营业务收入占比分别是智能控制产品 47.48%、背光源及应用产品 27.81%、线%、半导体激光器与高温超导业务 6.14%，智能控制业务是主要收入来源。

  （2）2021年公司背光源产品受新冠疫情影响及产品结构调整，产品收入同比下降 12.96%、毛利率从前期的 11.44% 降低至 5.64%，2022H1 由于公司加大了产品推广力度和精细化管理，背光源业务营收同比增长 24.65%，但仍有净亏损 1720 万元；

  （3）2021年公司线缆业务剥离了光缆、铜丝加工等盈利能力会比较低的业务，光电通信与智能装备线 公司该板块业务持续优化升级，收入规模同比增加 25.15%；

  （4）半导体激光器作为公司新业务营收占比提升较快，已由2021年的 3.57%提升至2022H1 的 6.14%。目前公司主要收入来源是智能控制、背光源和线缆业务，逐步向智能控制、半导体激光器与高温超导业务过度。

  半导体激光与高温超导系列新产品未来有望开启公司第二成长曲线)半导体激光系列是公司毛利率最高的产品，2022H1实现净利率 22%。2021年产品优化 升级、订单项目激增，在激光业务上确认的收入从2021H1的 0.67 万元增长至2022H1的1.05 亿元。全年来看，2022年激光业务年产能 3.5 亿元，目前已处于满负荷生产状态，下半年激光业务有望贡献更多营收；

  2021年管理费用增加 8700 万导致期间费用率出现明显上升，其中分摊上一年度限制性股权激励费用 7585 万元。由于企业正处于技术转型期，研发投入稳中有增，2021年研发费用达 1.7 亿元，同比增长15.65%，年内公司获得专利授权 50 项，技术创新及研发投入有助于企业优化升级。

  传统的电缆与光缆市场行业集中度低，市场需求趋于饱和呈现供大于求状态，竞争非常激烈，盈利空间有限。

  相比于普通线缆，特种电缆技术上的含金量高、使用条件严格、批量较小、附加值高，存在较高的技术壁垒，行业市场参与者较少。

  联创光电前身为国营第 8490 厂，主要聚焦军用通讯业务，为我国第一颗人造卫星“东方红”号、长征二号 E 型火箭及北京人民大会堂、等重要地标提供了大量优质电缆，2021 年成功研发 PTFE 高温导线、特种硅橡胶电缆、防爆电缆及低损耗稳相电缆。联创光电实现多家军工企业入围认证，行业影响力与品牌知名度较高，广受业内认可。

  智能控制器是智能控制管理系统的“核心中枢”。智能控制器在智能控制管理系统中实现控制信息、反馈信息等功能，主要由控制器、执行器、过程对象、检测器等部分组成。

  智能控制器的产业链上游主要由 IC 芯片、印制电路板（PCB）、二极管、三极管、变压器等电子元器件构成，厂商数量众多、采购成本稳定，其中芯片是智能控制器的核心部件，可直接影响产品性能，主要供应商有瑞萨、恩智浦、意法半导体等海外龙头以及兆易创新、中 颖电子等国产厂商；中游智能控制器竞争格局分散，以专业智能控制生产企业和全球化电子制造服务企业为主，行业集中度较低，主要厂商包括拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能、英唐智控、和晶科技等；智能控制器多用于家用电器、新能源汽车、智能家居等下游领域，应用场景范围广、产品形态多样。

  下游终端产品由单一功能向多功能智能化演变，有望促进智能控制器技术迭代以及渗透率的提升。

  据前瞻产业研究院数据，2015-2020年中国智能控制器行业市场规模从 1.17 万亿元增长至 2.37万亿元，复合增速为15.1%，高于 5.6% 的全球市场增速；预计智能控制器市场需求的增长趋势有望延续，2026年市场规模有望达 4.99 万亿元，2021-2026年年均复合增速为12.50%。

  联创光电旗下子公司华联电子主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件。

  “一基”是在智能家电领域巩固头部优势，并重点突出大健康；“两翼”是大力拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。“一基两翼”战略可助力公司提高智能控制板块业务盈利能力，顺应 5G 时代发展趋势。

  华联电子创新技术中心将客户的真实需求与自研的前瞻性技术相结合，创新开发出 15mm 爬电距离高速光耦、线v 光 MOS 固态继电器、智能驱动光耦等四项新产品，已大范围的应用于光伏逆变器、工业变频器、国网电力、轨道交通、通讯电源、新能源汽车和充电栓等场景。其中光耦合器以光为媒介传输电信号，对输入、输出电信号有良好的隔离作用，大范围的应用于智能家电、新能源汽车、5G 通讯等领域。

  产能瓶颈限制业务发展，新基地投产后智能控制器产能有望由 20 亿元提升至超 30 亿元，增速达 50%。

  联创光电智能控制器业务稳健增长，2017-2021年产销比平均达98.89%。市场需求较大，公司智能控制器业务受到产能瓶颈的限制，订单长期爆满，其中厦门火炬园厂区基本处于满产能状态。2021年公司智能控制器产量 5033 万只，同比增长 31.93%，与拓邦股份、和而泰、朗科智能的产量仍存在 b 差距。

  联创光电持有厦门宏发电声股份有限公司 20%股份。联创光电持有厦门宏发电声20%股权，上市公司宏发股份持有 80%股权，宏发电声贡献宏发股份全部收入。

  双方联合成立中久光电产业有限公司和中久光电产业研究院，分别于2019年11月与2021年1 月投入运营。

  联创光电主要半导体激光系列新产品为高功率半导体泵浦源。泵浦源（即激励源）是光电转化性质的器件，是激光形成的核心器件之一，通过泵浦过程，使得电流（电泵浦）或光波（光泵浦）光束在谐振腔内来回振荡，增益介质将光放大，最终输出激光。

  按照增益介质不同，激光器的增益介质包括固态（含固体、半导体、光纤、混合）、气体、液体激光器等；按输出功率分类：可分为低功率（1000W以下）、中功率（1000-3000W）、高功率（3000W 以上）激光器。轻量化、高功率泵浦源未来将随着半导体芯片亮度和电光效率的提升，在小体积高功率光纤激光光源制造中发挥重要作用。

  据中商产业研究院统计，中国激光器市场规模2020年达到109.1亿美元，占全球激光器市场的68.14%。国内激光器市场从2017年69.5亿美元迅速增加到2021年的126.8亿美元，CAGR 达 16.2%。国内激光器市场规模逐步扩大，有望于2022年达147.4亿美元。

  从脉冲光纤激光打标到2014年后的金属切割快速放量，光纤激光器的能力在工业加工领域大放异彩，2020年据激光制造网报道，光纤激光器已成为工业激光器中最主要的类型，在全世界内工业激光器占比超55％。

  2019年中久光电取得高亮度尾纤半导体激光泵浦源和 2KW 激光器驱动电源专利技术，九院十所自主研发的 150W 高亮度尾纤 LD 泵浦源产品打破了国外的技术封锁。2021年，泵浦源 3000 多万订单由十所卖给国家，已实现 400 多万净利润。

  3.1.2、光刃系列激光反制装备首次亮相，助力我国国防现代化建设子公司中久光电激光反制装备亮相珠海航天航空博览会。

  中久光电产业有限公司是中国工程物理研究院应用电子学研究所和江西联创光电科技股份有限公司合作设立，2021年 9 月，中久光电携光刃系列激光反制装备参加珠海航天航空博览会，这是我国高能激光反制装备在安防应用领域的首次亮相。

  为加速定向能武器的实战化进程，2021年 5 月，法国激光武器实现击落无人机测试，此外，德国、印度、澳大利亚也积极开展相应部署；2021年 6 月,以色列成功开展“塞斯纳”机载高能激光武器击落无人机试验；2021年 7 月,美陆军“定向能机动近程防空”系统(DEMSHORAD)成功进行一系列作战试验，激光武器试验频次递增。高能激光武器系统成为激光武器未来研发方向。

  （1）能快速毁伤、摧毁无人机的大功率激光武器系统，如正在研发的功率为 150kW 的激光武器系统 LWSD。

  智慧城市建设推动安防行业应用和技术升级，我国安防行业市场规模从2017年的 6016 亿元增长至2019年的 7562 亿元，CAGR 达 12%，中商产业研究院预计2022年该市场规模将达到 10134 亿元。近年伴随国内经济下行的压力，安防成为少数较为景气的行业之一。

  碳中和浪潮下，超导强磁极低频感应加热器成为电感应加热设备中“皇冠上的明珠”。随着电力半导体功率器件的发展，感应加热发展十分迅速，工业电阻炉、火焰炉传统加热方式将逐步被节能、环保、安全并被誉为绿色加热方式的感应加热所替代。

  超导炉的磁场是传统工频炉的 100 倍以上，使得超导炉可实现 5Hz 左右的极低频加热，将透热深度从 7mm 增加到 200mm，能够大幅度降低能源损耗。

  相比传统加热炉能效转化效率提升一倍，传统的工频炉加热效率不到 50%，超导感应加热可大幅度的提高到 80%以上。一台 1MW 的高温超导感应加热装备可替代 2.5MW 的传统工频炉，一年运行可节省约 600 万度电，实现碳排放减半。

  据市场信息研究网预测，目前超导市场潜在规模达2000亿元，其中核心的超导材料占比30%-40%，约800亿元左右，预计围绕超导概念会继续延伸至超导材料、超导限流器等领域。

  子公司联创超导于2013年推进高温超导研发技术，经过近十年的长期投入成功研制世界首台 MW 级高温超导感应加热装备验证样机，是全球金属热处理领域唯一可以对大口径工件（直径大于400mm）进行内外通体均匀加热的设备，加热能效可达85%，并展现超高的直接透热深度（200mm 以上）。此装置荣获2021年江西省十大科技成果。

  2021年4月，联创超导公司为上海交通大学轻合金精密成型国家工程中心丁文江院士团队研究超导强磁场下材料热加工技术的专用设备开工生产。中铝集团子公司官宣：超导加热设备全部符合客户性能指标要求，超导感应炉试生产圆满成功。

  2022年 6 月，联创超导高温超导感应加热设备二期生产车间真正开始启动，年底公司超导产能可达 50 台，2023年有望开启量产交付，预计两年后产能可提高到 200 台。考虑到单台超导设备每年可为下游企业节省50%电费及联创光电2021年期间费用率约为15%等条件，我们保守预计当前高温超导设备净利率有望达到 30%，且有望于量产后达到 35%。

  联创光电是科技领先的军民融合企业，技术实力深厚，正在积极推动产业体系优化，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局。

  一方面，公司积极开展传统业务优化升级，根据盈利能力强弱对原传统业务进行取舍，重点发展智能控制器业务，凭借扎实的技术基础大力拓展智能控制器在工业控制、新能源汽车等新市场的应用，有望随智能控制器行业发展持续受益。

  激光方面，公司与中物院十所产研结合实现高功率光纤激光器业务的快速成长，2021H1至2022H1实现了营收由 0.67 万元至 1.05 亿元的快速成长，且公司今年全年产能 3.5 亿元，目前已在满负荷运营，将为2022年度激光业务营业进一步快速地增长提供更大空间，同时公司研发的激光武器光刃-I 型和光刃-IA 型已完成验收，正在等待列装，激光业务未来在营收增长的同时，净利率水平也有望同时增长。

  根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥离带来的影响，我们预计2022-2024年公司营业收入为40.15/44.41/51.40 亿元，同比增速分别为12%/11%/16%，归母净利润分别为3.56/4.38/5.71亿元，同比增速分别为53%/23%/30%。根据 9 月 9 日收盘价，2022-2024年 PE 分别为39/31/24。

  联创光电是国内领先的军民融合企业，在智能控制器业务方面优势地位突出。同时公司积极开拓半导体激光器与高温超导等业务，新业务市场空间大、毛利率较高，联创光电凭借全球领先的技术实力有望迎来业绩增长。

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